中国黄金投资市场分析报告

     在当今全球化的大潮中，世界经济形势风云变幻，各大经济体结构性问题依然突出，油价大幅上升，恐怖活动不止，自然灾害频繁，传统和非传统安全因素交织。在经济全球化浪潮的冲击下，中国经济经受住了严峻的考验，依然表现出了强劲的发展态势，成为世界经济发展主要推动力量之一。
      
    随着中国加入WTO和国内市场的深化改革，中国经济也加快了与国际市场接轨的步伐。作为经济发展核心内容之一的中国金融业也将于2006年实现全面开放。这将成为贵金属特别是金银投资市场快速发展的带来良好契机。
    
    一、金银投资市场的发展轨迹及现状
    
    1、发展轨迹回顾
    
    自1949年新中国成立之日起，黄金白银就成了国家垄断的储备资产，实行严格管制，禁止民众自由买卖黄金白银，并为此建立了一整套从生产、加工到销售的全方位统收专营的国家计划管理体系。随着国家经济的不断发展，黄金的市场化改革也不断进行，但经历了一个漫长曲折的过程，让我们先回顾一下金银市场的发展轨迹：
    
    1982年恢复黄金首饰市场的供应；
    1993年推进黄金价格向市场化过渡，主要体现在：由固定价格变为浮动价格，与国际价格接轨；金价由国务院审批变为人民银行根据市场变化自主确定；
    1999年取消白银收购、配售政策，国家经贸委批准成立华通白银交易市场，拉开了白银市场化改革的序幕；
    2002年10月30日，上海黄金交易所的开业成为我国黄金市场开放的新纪元；
    2003年4月，人民银行取消了黄金生产、加工、流通审批制，改为工商注册登记制，标志着黄金商品市场的全面开放；
    2003年11月18日中国银行的“黄金宝”在上海试点，拉开了商业银行参与黄金市场的序幕；
    2003年12月2日，高赛尔公司与招商银行在成都战略合作，在国内首次推出了可用于回购的投资型实物金条－高赛尔金条，把沉甸甸的金条引入寻常百姓家；
    2004年6月上海黄金交易所推出“小金条”业务，面向普通投资者；
    2004年12月20日，中国银行与紫金矿业集团合作在福建推出了“紫金金条”；
    2005年7月18日，工商银行与上海黄金交易所联合推出了个人实物黄金投资业务。
    2006年3月，西汉志（北京）国际黄金有限公司成立，推出“西汉标金”，为中国黄金市场提供了一个新的投资平台。
     
    2、金银投资市场现状概述
     
    随着各大商业银行以及金商的积极参与，中国黄金投资市场逐渐升温，投资者参与市场的热情不断高涨，虽然中国的黄金、白银市场化改革取得了一系列成果，但仍处于市场发展起步阶段，主要表现为交易品种单一、交易模式落后，整个市场仍以实物交易为主。
      
    纵观近代国际黄金市场，每年实金交易量不足4千吨，仅占全球总交易量的3％，而中国二十余年黄金市场化改革一直在3％的实物交易范畴内进行。要开启黄金市场化改革的新纪元，就必然突破3％实物交易的局限，而进入97％的主战场。白银市场化改革虽然更早，但其发展却滞后，目前仍处于典型的商品交易阶段，投资市场仍未起步。这充分显示了中国黄金、白银投资市场发展的巨大潜力。虽然有着广阔发展空间及前景，但要健康快速发展，适应市场的需求，目前仍面临诸多问题。
      
    二、中国金银投资市场面临的机遇与挑战

    随着经济全球化浪潮的不断侵袭，国内金融改革步伐的加快，使得本身兼具国际化货币属性的黄金和白银，其市场发展必将面临前所未有的历史机遇和现实挑战。
   
    1、中国发展金银市场面临的机遇
   
    （1）从国际市场来看，国际黄金市场的发展形势为中国黄金市场的发展提供了良好的外部机遇。
    上世纪80年代中期到整个90年代，美国经济的蓬勃发展使美元处于强势，世界各国的资金不断流入美国，黄金需求受到很大压抑，黄金价格持续低迷。近几年黄金走势开始发生重大变化，欧洲中央银行沽出部分黄金储备以及亚洲人民增持黄金，形成黄金大转移，可以称之为“官金民移、西金东移”现象，这是黄金市场利好的远因。更重要的是，美元经过多年强势后开始转弱，由于经济疲软、债务巨大，美国利用发债方式吸收其他国家的资金已不太奏效。人们开始觉得把钱放在美国不是特别安全的事情。
   
    （2）从国内市场来看，国内市场的深化改革和逐步开放为中国黄金市场的发展提供了良好的内部环境。
     
    首先，“三个转变”对中国金银市场的发展具有深远影响。
     
    中国黄金市场化的改革可谓循序渐进，投资市场的建设已是当前市场化改革面临的一项紧迫任务。周小川行长2004年9月6日在上海LBMA年会上提出的“三个转变”无疑是有历史意义的。这 “三个转变”是：由商品交易为主向金融交易为主转变；由现货交易为主向衍生品交易为主转变；由国内市场向国际市场的转变。

    “三个转变”明确指出了我国未来黄金市场的发展方向，具有划时代的意义，是黄金投资市场发展的重大历史机遇，也为市场各方参与者提供了良好的发展契机。

    其次，人民币汇率机制的形成将推动国内金银市场的发展。

    7月21日中国人民银行汇率形成机制改革正式出台，人民币不再盯住美元，改为参考一篮子货币，这将直接影响到国内金银市场。
    
    一方面，人民币汇率制度最终将走向自由兑换，人民币汇率的改革必将促进国内黄金市场与国际市场的逐步接轨，加快国内黄金市场的国际化步伐。当然与国际市场接轨是一个漫长的过程，需要其他多方面的准备。人民币汇率在实现完全自由浮动的进程中，黄金进出口方面的流动将更加频繁，国内外市场的联动将更大，这将有利于国内黄金市场的发展。

    另一方面，人民币汇率的变动在一定程度上加速黄金衍生品市场的发展。考虑到人民币汇率的变动将不可避免影响到黄金生产、加工和流通企业的收益，各金银企业应该通过一定手段来规避这种变化带来的风险，这就需要通过发展黄金衍生产品来实现，市场的需求将推动衍生品的加速诞生。

    （3）中国还有一个特殊的优势：香港作为全球黄金市场的重要组成部分，与内地市场具有巨大的合作潜力。

    香港和内地两个黄金市场，一个在外一个在内，都同属于大中华经济圈，在经济、政治、文化上具有紧密的联系。而香港同时又是一个国际化的自由港，内地市场完全可以依靠香港的国际窗口作用，吸收大量的资金、先进的运作经验和方式，完善内地金银市场的改革。

    2、中国发展金银市场面对的挑战

    第一、由于中国金银市场经历了50年的文化断层，长期的市场封闭状态使国内金银市场的相关法律法规体系成为空白。中国金银市场的发展没有可供借鉴的历史经验，只能吸收国际先进的运作方式并结合中国的实际情况，探索一条适合中国发展的道路。因此摸着石头过河的改革方式，将不可避免付出代价。

    第二、中国金融体制尚不够完善，金融机构的抗风险能力和竞争能力不够强。由于个人投资渠道仍不畅通，投资方式也不够多样化，国内金融机构缺乏境外交割黄金的期货对冲机制，这意味国内金银价格一旦出现大幅波动，金融机构和投资者都将可能承受意想不到的风险。这在一定程度上阻碍了机构和个人投资者进军金银市场的积极性，同时也给市场造成了不稳定因素。

    第三、中国缺乏大量既懂国际市场经营又熟悉国内市场状况的金银投资人才，市场各方参与者也缺乏先进科学的投资理念和敏锐的投资意识。因此，人才的缺乏将给市场造成高昂的人力成本，也不利于市场的可持续发展。

    三、黄金投资的独特魅力

    黄金作为一种投资品，既有一般投资品的共性，也有其独特性。从一般投资品的共性来看，黄金与其他普通投资品一样，其投资价值是通过买卖差价体现出来。短期内，黄金价格会因各种市场因素的影响而产生较大的波动。投资者在合适的时机买卖黄金，就可能获得较大的投资收益。
从黄金投资的独特性看，它的价值一方面表现为它自身的独特价值功能，另一方面则体现在资产组合中，主要表现在：

    第一、普通投资者投资黄金可以起到资产保值作用——即黄金投资的安全性。虽然黄金价格短期或中期有较大波动，但黄金购买力平价在长期具有相当的稳定性。因此，持有黄金资产是预防通货膨胀的有效方法。

    第二、黄金在投资中的独特价值。黄金价格变动具有非常突出的一个特点，就是黄金与其他投资产品的价格变动具有负相关性。为此，维持一定量的黄金投资的资产组合可以达到最好的风险收益效果。黄金分散风险的功能不仅取决于它自身稳定的价格体系，更主要的是，它的价值功能具有降低系统风险的功能。所以，即使黄金投资替代品在不断增多，但由于这种独特的保值功能，使黄金的投资价值不能被取代。

    第三、黄金具有较高的流动性。资产的流动性包括两方面含义：变现的时间长度和变现的价值状况。一种资产可以轻易变现，但价值出现很大的波动，这不能说明它的流动性很好。从黄金资产来看，其价格相对稳定，而且是一种“没有国界”的资产。虽然黄金现在不行使货币的支付、结算功能，但它的兑现功能仍是无与伦比的。黄金可以在一年365天，一天24小时兑换所有的主要国际货币。特别是在危机期间，它是最便于兑换现金的资产。因此，黄金仍然是具有最好流动性的资产之一。

    第四、投资方式的创新使黄金投资价值更具生命力。

    当今国际金融市场发展的一个重要特征是金融创新能力。作为一种传统的投资工具，如果不具创新能力，则没有发展潜力。随着国际金融市场的金融信用化程度提高，金融衍生产品不断增多，金融风险防范功能不断增强，黄金投资的替代品也越来越多，这在客观上也推动着黄金投资产品功能的演化。各种新的与黄金有关的投资工具、衍生工具的产生使黄金增值能力有了新的表现，如黄金证券化、黄金帐户、黄金积累计划、黄金期权等投资工具出现后，黄金实物运输和保存成本较高的缺点得以克服，而其保值功能的优点得到进一步发挥。黄金投资价值的新发展，使黄金投资产品具有更强的适应市场发展的生命力。

    由于黄金自身的独特性，决定了它在人类生产和消费活动中的特殊作用没有第二种物质能与其相比。新的黄金投资工具的发展，在一定意义上可以抵消黄金交易在税收、运输和保存方面的额外费用，强化黄金作为一种金融投资品的投资价值。2004年11月世界黄金协会推出的ETF黄金基金是黄金投资品的又一大创新，而白银投资品的发展也往往紧随黄金，今年5月英国基金管理公司巴克等全球投资者则创立了白银上市交易基金（ETF）。

    总之，无论从黄金自身的独特性，还是从世界市场发展成功轨迹看，都预示着我国黄金投资市场发展的巨大潜力。

    四、如何推进金银投资市场的发展

    1、金融体制改革。改革的目的是发展，根据中国对世界贸易组织的承诺，金融市场将在2006年实现“国民待遇”，金融领域的国际化竞争将进一步加剧，相关的金融体制改革也迫在眉睫。这是因为：一方面，我国金融市场中存在着结构的不平衡性，民间的储金和作为国家储备的黄金比例与西方国家存在巨大差距，黄金保值避险的功能远远没有普及和发挥；另一方面，我国金银投资市场依然缺乏各方有效的参与，现货市场与期货市场存在严格的政策壁垒，金银市场的进一步发展必将对现有法规体系提出挑战，对金融体制改革提出新的要求。

    2、推进中国金银市场的发展，需要延伸和发展交易平台，建立广泛的交易网路。

    完善的交易平台和广泛的交易网络是金银投资市场得以深度发展的前提条件。我们应该借鉴国外黄金市场的发展经验，进一步完善和延伸以上海黄金交易所为基础性交易平台的网络，使参与交易的主体由少数企业法人逐步向普通投资者延伸。

    在平台的搭建和网络的延伸当中商业银行的参与是关键。商业银行首先可以作为服务商，为金银市场的参与者提供代买代卖、存保和结算服务，将自身经营范围向金银投资市场领域延伸，或利用自身技术力量和网络优势新建金银投资平台；其次是利用其资金优势，通过承担风险和稳定市场来达到投资获利的目的；再次也可以扮演活跃市场的做市商，作为引领市场的交易者参与市场的买卖；另外，商业银行也常常是场内标准化和约交易的参与者，以及在标准和约基础上衍生出的场外非标准和约及产品的设计者、提供者、和约的监督和保证人，这让商业银行成为活跃金银投资市场的重要一环；最后，同样是利用资金优势为金银投资市场的参与双方提供信贷，不仅达到促进交易的目的，也为银行新增了一项重要的收入来源，最终形成了多赢的良性循环。总之，商业银行是连接金银生产者和金银投资市场的纽带，就像为枝繁叶茂的金银投资市场输送营养的树干。

    当然，这一环节同样离不开金银商的参与。金银商则好比大树的枝叶，在树干的支撑下，始终活跃在市场的最前端，是活跃整个金银投资市场的先驱。当然，具有资金优势和先进推广经验、管理经验的机构同样可以扮演树干的角色，担纲像商业银行一样在金银投资领域中的重任，以其独有的方式建立完善的金银投资网络和交易品种，这对于活跃整个金银投资市场来说意义同样重大。另外，由于金银商往往具有比商业银行更为灵活的运营机制和管理机制，从而真正成为活跃金银投资市场的直接拉动者，就像国外的基金往往成为拉动市场行情的引擎。

    3、推进中国金银市场的发展，需要完善和丰富金银投资交易产品。
以黄金为例，目前我国初生的黄金市场肯定是以风险控制为主。而实物黄金的买卖在整个黄金投资市场中风险最小，故以实物交易为主导的市场模式也符合我国当前的国情。而目前的市场参与者，仍主要局限于上海黄金交易所的会员单位，而且市场交易也只是满足会员单位本身的商业用金需求和储备运营需求。通过近两年的发展，实物黄金的投资已渐渐走进寻常百姓家，成为新兴的大众投资品种，就像小川行长谈到的“实现中国黄金市场从商品交易为主向金融交易为主的转变”，然而这个过程仅仅才开始，可喜的是国内各大商业银行已经纷纷行动起来了。

    当然，国内金银市场的继续完善和深度发展，还需要进一步丰富金银投资的交易产品。目前黄金投资市场的参与者多为商业银行和金银文化相对发达地区的部分金银商及其辐射地区的部分人群，就像河南、湖南、山东、广东、福建以及江浙一带等，由于具有金银矿产资源的天然优势，金银文化才得以延续。这部分群体便成为国内金银投资市场开放后的参与先驱，而且当地的商业银行也大力支持，局部性的借贷市场已应运而生，这为今后金银投资衍生品的发展奠定了良好的基础。然而随着市场的发展，单一的实物金银投资已很难满足他们的需求。针对这一状况，只有通过发展金银衍生品来实现市场交易模式的转化，所以如何开发和丰富金银投资衍生品就变得十分迫切。 

    4、推进中国金银市场的发展，还需要加强金银投资市场的人才培养。

    目前我国金银投资市场的搭建仍缺少太多有效的支架，这些支架就包括培育、运营和管理金银投资市场的各方面人才。由于我国从1949年新中国成立之后的几十年，长期实行黄金管制，市场化运营的缺失使得熟悉金银市场运作与管理的高级人才十分有限，故在加快我国金银投资市场发展的同时，相关的人才培养也不能忽视。目前管理层也在积极地通过国际社会的相关组织寻求人才培养的帮助。2004年11月29日至12月5日第一期中国黄金投资与交易高级人才培训班的开办，以及2005年黄金分析师资格考试的出台，使我国黄金投资市场人才的培养得以走向深化。现阶段我们所做的应该是加强和组织相关的学习，奉信拿来主义的精神，吸收国外成熟、系统的知识和经验，把人才的培养放在市场运作业务之首，力求做到不打无专业、无准备的仗。 

    5、推进中国金银市场的发展，还需培育正确的金银投资理念。

    任何金融投资市场都存在风险，就目前我国以实物金银交易为主的市场而言，风险相对偏小。但随着我国的金融市场的开放，金银投资市场的国际化将在所难免，今后金银市场投资的重心将由实物金银过渡到金银衍生品，市场的风险将数倍放大，此时市场风险的控制管理将成为重中之重，市场生存竞争最终将变成投资理念的比拼。如果没有成熟科学的投资理念，无论谁都将成为市场的弃儿。故在发展我国金银市场的时，培育市场参与者的投资理念必须同时进行。

    就当前而言，投资者不宜把金银投资简单地同炒作相混淆。黄金投资最大的优势是利用其稳定性、安全性和恒久性而成为财富储备和资产保值的手段，发展黄金投资市场主要是为中国居民提供一种更为安全有效的资产保值手段，而白银投资市场的发展则主要为企业提供一种规避风险的途径。

    五、前景展望

    1、市场规模

    中国经济高速发展，居民储蓄已超过12万亿元，中国已成为世界上第四大黄金生产国，第三大黄金消费国，但我国人均年黄金消费量仅约0.26克，远远低于0.7克的世界平均水平，这反映出中国黄金投资市场潜力巨大。预计未来三年金银现货投资市场（主要包括金条、金币、银币等）规模将超过300亿元，随着金、银投资衍生品的不断推出，预计未来10年金银投资年成交量会在3万亿元以上。

    2、国际竞争加剧

    随着中国金融业的对外开放，外资银行将把国外成熟的、先进的金银交易模式引进中国市场，抢夺市场份额。未来几年内，金银投资市场的竞争将会异常激烈。届时，金银投资在中国将会成为继证券、期货、外汇后的第四大金融投资市场。

    3、投资产品更趋多样化

    随着竞争的加剧，市场投资产品更加多元化、复杂化，将快速改变目前投资品种单一、投资渠道少的状况。黄金帐户、纸黄金、黄金期货、期权、黄金股票、黄金基金等新品将陆续面世。投资者将会有更多、更广的选择。

    4、人民币实现可兑换，生产者需要风险管理

    人民币将最终实现可自由兑换，金银生产商、流通商需要做风险管理，以规避人民币汇率给生产者带来的风险，届时会有丰富的风险管理工具应运而生。

    5、无形市场的发展

    从国际黄金市场的发展轨迹看，无形市场的交易量占整个黄金市场交易量近90％。而整个伦敦黄金市场没有交易所，其交易是通过“无形方式”——五大金商及客户网络间的相互联系组成；苏黎士黄金市场也没有正式组织结构，由主要通过瑞士三大银行为客户代为买卖并负责清算。中国未来的发展也将寻此轨迹，大量的交易将通过无形市场完成，市场将会由银行及有实力的金商引领。
随着无形市场的发展，容量巨大的黄金借贷市场将会诞生。预计未来10—15年，中国黄金借贷市场的年容量将超过5万亿元人民币，由此将巨大的资金流，黄金的融资和资本增值效用将进一步放大。

    6、金商企业的品牌效应将日益突出

    目前的金银投资市场还处于商品交易范畴的初级阶段，更多的市场影响来自于国家政策的宏观调控，以及作为交易本身的金银产品的价格波动。在不断升温的金银投资市场竞争中，金银商在市场中的影响力将逐步增强，而企业的品牌效应也将在产品走向同质化期间发挥更大的投资驱动力，未来的金银投资市场必将形成从企业到产品的多品牌竞争格局。

    结束语

    总之，我国金银市场的发展是一个循序渐进、全面科学的系统工程。通过我们各方的共同努力，相信中国的金银市场一定能为我们带来丰厚的回报，广大投资者也将在这个市场中受益。随着我国加入WTO，以及目前中国在国际社会中不断增长的综合国力和国际地位来看，以后国际金融的重心向中国倾斜是必然的，中国的金银投资市场也必将成为国际重要的金银投资市场。 “欲独霸世界，先逐鹿中国”，谁能先在我国金银投资市场撑起一片蓝天，那他也必将撑起世界金银投资市场的半边天。

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